Forex Analysis & Reviews: 22.05.2023 - 石油行业越来越深地陷入通货膨胀的泥潭中

22.05.2023 05:40 PM

石油行业越来越深地陷入通货膨胀的泥潭中

我更喜欢使用宜家的Billy书架作为衡量标准，而不是使用价格会随着技术发展而波动的平板电视。

这个谦虚的柜子自1979年以来一直在生产，并且在世界各地都很受欢迎。由于宜家博物馆支持的在线目录收藏，它的价格可以追溯到44年前。Billy桶中的石油价格给出了桶中石油的购买力的粗略估计。在2012年，一桶石油可以购买两个书架。今天，它甚至无法支付一个书架。在宜家的收银台，石油价格回到了2005年的水平。为了恢复十年前那个石油所具有的购买力，卡特尔必须将年均油价提高到大约155美元/桶。这大约是每桶石油的两个Billy书架。根据公司目录，2013年当石油价格约为每桶108美元时，Billy的价格为395瑞典克朗。今天，它的价格几乎翻了一倍：799瑞典克朗。

十年前，如果瑞典家具巨头接受石油作为支付方式，石油垄断集团可能只需要一个桶石油就能在会议厅里占据相当大的一部分空间。而今天，这甚至连一本不起眼的书架都不够了。

问题不仅在于石油价格从去年年底的每桶75美元下降了25％，而且相对于工业产品价格，石油变得更加便宜。在与通货膨胀的全球竞争中，垄断集团处于劣势。这可以称为诗意公正的经典案例。毕竟，OPEC+曾是提高所有物价的共犯。

但现在，由沙特阿拉伯和俄罗斯领导的集团发现，桶装石油的购买力无法维持全球价格的增长速度。我想引用圣经的一句话：“风种的必收风，才种的必收才。”

通常，原材料生产商面临所谓的普雷比什-辛格假说，该假说以两位在20世纪50年代提出的经济学家的名字命名。简单来说，它认为从长远来看，原材料价格（如原材料）相对于工业品价格下降。无论生产商如何提高价格，最终其他所有物品的成本都会更快地增长。这两个人，Raúl Prebisch和Hans Singer最终得出结论，如果生产原材料的国家想要确保自己的健康未来，就需要实现经济多元化和工业化。

当然，在较短的时间内，原材料价格可能高于工业品价格，从而改善了资源丰富的国家的贸易条件。在2000年代的大部分时间里，正是这种情况发生了。在2010年，澳大利亚储备银行行长格伦·史蒂文斯使用了一个图形隐喻来说明这一事实，并展示了澳大利亚作为一个富有矿物、天然气和谷物的国家所获得的好处。

“五年前，一辆装满铁矿石的卡车的价格大约相当于2200台平板电视的价格。今天，它的价格大约相当于22,000台平板电视的价格，”他说。

请注意，史蒂文斯是在原材料超级周期的高峰期发表这番言论的，当时由于中国的强烈需求，铁矿石、石油、铜和其他自然资源的价格急剧上涨。最近情况发生了变化：尽管从历史角度来看，原材料价格仍然很高，但它们没有保持在全球通货膨胀水平。

對於進口大部分工業產品的OPEC+國家來說，通貨膨脹已成為嚴重問題。考慮通貨膨脹後，2023年每桶75美元的油價與十年前每桶55美元的油價具有相同的購買力。當時原油名義價格超過100美元每桶。

然而，OPEC+并不是通货膨胀上升的唯一原因。可能甚至不是最重要的原因。西方中央银行在提高利率方面缺乏决心，或者COVID-19大流行对全球供应链的影响，或者俄乌冲突以及美欧制裁也促使物价上涨。然而，OPEC+正处于快速跑步机上。在2000年至2020年期间，OPEC+增加了其购买力。下一个十年可能会出现反转。正如美联储所发现的那样，通货膨胀是一个复杂而顽固的敌人。

石油加工领域的情况更糟。

近年来，石油加工行业已成为导致原油转化为燃料成本增加的瓶颈，从而推高汽油和柴油价格。 "炼油壁" 这个概念已成为该领域的关键词。然而，情况开始发生变化。

发生了什么变化？

目前全球正在以几乎两代人未见的速度建造新的加工能力和扩大旧的加工能力。这可能在应对气候灾难的努力下显得矛盾，但对石油的需求仍在增长，石油公司再次投资数十亿美元建造新工厂。根据投资银行 RBC Capital Markets 的估计，今年全球石油加工能力将增加 150 万桶/天，明年将再增加 240 万桶/天。这是过去 45 年中石油加工能力两年内增长最快的时期。

这种建筑热潮不仅对石油行业有意义。对于试图确定利率上涨是否平息通货膨胀的中央银行来说，增加产能为汽油和柴油价格保持低位提供了一些希望。

产能增长在某种程度上是偶然的：由于大流行的原因，炼油厂建设项目被推迟，现在它们在科威特、尼日利亚、墨西哥和中国等地同时启动。但即使是偶然的，这仍然是石油工业的一个转折点。由于大流行病的原因，2021年全球炼油产能首次在30年内下降，导致一些工厂关闭。

埃克森美孚公司是这种新趋势的体现。上个月，该公司扩建了其德克萨斯州博蒙特工厂。这是美国过去10年中最大的增长，每天增加25万桶。

新工厂开始影响原油加工成普通燃料的成本。加上需求的一些薄弱环节，结果是最近几周加工利润显著下降。虽然这两个因素都起了作用，但我认为许多人高估了消费的薄弱性，低估了加工能力增加的事实。

炼油厂是复杂的机器，能够处理多个原油流并生产数十种不同的产品。为了简单起见，美国石油行业使用一种粗略的计算方式来衡量加工利润，称为“3-2-1分解法”：每三桶西德克萨斯原油可生产两桶汽油和一桶蒸馏燃料，例如柴油和航空燃料。去年某个时刻，当全球经济在应对原油加工短缺时，WTI品种的3-2-1分解法达到了创纪录的65美元/桶，而2000-2020年期间的平均值不到15美元/桶。将一桶原油转化为汽油、柴油和航空燃料变得如此昂贵，以至于对于消费者来说，这就像原油以每桶250美元的价格交易一样。

自那时起，美国石油行业的基准价格下降了近50％，至每桶32美元，尽管仍远高于长期平均水平。除2022年外，当前的加工利润率是历史上最高的之一，可与2010年至2013年的黄金加工时期相媲美，该行业称之为加工业的黄金时代。

另一个降低利润率的因素是，尽管面临西方制裁，但俄罗斯的炼油厂仍在高产运行，这与那些认为它们将在失去欧洲市场减产后采取制裁措施的人相矛盾。相反，他们在亚洲，中东，非洲和拉丁美洲找到了新市场。

未来，即使在2023年和2024年，石油需求仍然保持健康 - 目前的数据显示是这样的 - 炼油厂也不太可能重复去年的超级利润。与历史水平相比，这并不是完全崩溃。毕竟，当前的利润率几乎是2010年至2020年期间平均值的两倍。然而，下降仍然会造成损失。

這對於像埃克森、雪佛龍和殼牌這樣擁有大型煉油業務的大型石油公司來說是壞消息，他們習慣將其視為賺錢機器。對於像馬拉松石油公司和瓦萊羅能源公司這樣的純煉油廠來說，這將是更糟糕的消息，因為他們在2022年的超級高峰期間吸引了大量新股東。但對於消費者和政治家來說，提高加工能力提供了通脹方面的歡迎緩解，儘管可能對氣候影響不大。